基（jī）本面表现复杂

　　目前美联储（chǔ）货币政策转向最（zuì）直接的影响是杀（shā）估值，这（zhè）对于全球（qiú）定价的资产，特别是受流（liú）动性影响比较大的股（gǔ）市是明显的利空。大宗商品相对于股票（piào）来说，价格泡沫化程度偏低，流动性（xìng）对价格影响不大。

　　2021年铁矿石是黑色板块表现最弱的品种，然而自11月中（zhōng）旬以来，矿价持续回升，涨（zhǎng）幅超过（guò）40%。进（jìn）入（rù）2022年，铁矿表现仍然强（qiáng）劲，中小投资者中不（bú）乏做空者，做（zuò）空者主（zhǔ）要基（jī）于以下原因：第一，宏观上，2022年美联储会（huì）收紧银根，资（zī）产价格承压，国内经济面临三重压力（lì），地产的现（xiàn）状仍然（rán）不太乐（lè）观，钢材（cái）下游消费预（yù）期（qī）下（xià）滑；第（dì）二，基（jī）本（běn）面（miàn）上，铁矿港口库存已经超过1.5亿吨，高（gāo）港口库存应该（gāi）压制价（jià）格上涨的（de）弹性；第（dì）三，预期上，当（dāng）前钢厂产量偏（piān）低，这会抑制（zhì）钢厂的（de）原料采（cǎi）购意愿（yuàn），2月份北（běi）京（jīng）将举（jǔ）行冬奥会，河（hé）北地区钢（gāng）厂也会限产。

　　这（zhè）些利空因素从逻辑上来（lái）说都是（shì）客观（guān）存（cún）在（zài）的，然而这可能（néng）并不是近（jìn）期价格变化的主要逻辑（jí）。从投研方法（fǎ）上来看，首先，一个品种的（de）基本面信息非常丰富，利多和利空必然同时存在，价格上涨过程中市场更加关（guān）注利多对（duì）价格的影响，价格下跌则相反。其次，期货（huò）的交（jiāo）易形式导致市场波动（dòng）体现的（de）更多是市场（chǎng）的（de）边（biān）际情况而不是总体（tǐ）情况。最后，交易者必（bì）须承认市（shì）场的有效性，如果在（zài）看空做空的过（guò）程（chéng）中遭遇价格持续上涨（zhǎng），那一定是忽略了某些因素，最佳（jiā）方式是离场观望继（jì）续研（yán）究（jiū）等（děng）待（dài）新的（de）入场机（jī）会，避免扩大亏损。

　　那么近（jìn）期市（shì）场关注的（de）利多因素有哪（nǎ）些呢？笔者主要认为有以下几个方面：

　　第一（yī），国（guó）内宏（hóng）观方面，国内“稳经（jīng）济”的决心很强，政策力度（dù）超预期。周一央行开（kāi）展7000亿元（yuán）1年期MLF操作和（hé）1000亿元7天期逆回购操作，中标利率分（fèn）别为2.85%（此前（qián）为（wéi）2.95%）、2.10%（此前为2.20%）。该公（gōng）开市场操作背后隐含（hán）的（de）货币“宽松”被（bèi）市场（chǎng）敏感捕捉（zhuō），被认为是全面降（jiàng）息（xī）的信号，同时（shí）市（shì）场预期（qī）1月20日（rì）LPR报（bào）价1年期大概（gài）率会调降10个BP，5年（nián）期可能调降5或10个BP。周（zhōu）二（èr）发布的（de）2021年金融（róng）数据也被认为是超预期的，“以进（jìn）促（cù）稳”“货币政策（cè）工具箱开得更大（dà）一些（xiē）”“不仅要迎客上门（mén），还要主（zhǔ）动出击”“靠（kào）前（qián）发力（lì）”等（děng）内容进一步强化了市场对于货币宽（kuān）松的预期，债券市（shì）场反（fǎn）应强烈，大宗商品中主要（yào）面对（duì）国（guó）内市（shì）场的品种，如钢（gāng）材、铝、玻璃（lí）等涨幅也比（bǐ）较大。

　　第二，基本面方面则更为复杂一些。钢材现货（huò）市场进（jìn）入淡季，远期（qī）钢价并（bìng）不被看好，因此部分贸易（yì）商观望情绪较浓。但是（shì）铁矿5月合约的价格更多参考螺（luó）纹钢（gāng）5月合约价格而（ér）不是（shì）现货价格，在螺纹钢期价稳中偏强的（de）情况下，铁矿（kuàng）很难出（chū）现独立的下跌行情。关于钢厂限产对原料的影（yǐng）响，笔者认为政策对钢厂生产的（de）影响在降低，一方面铁水产量持续（xù）回（huí）升，另一方面唐（táng）山钢企绩效评级明（míng）显提升，虽然赛事期间唐山（shān）地区B级企业高（gāo）炉需要停产30%，C级企业高炉停（tíng）产50%，但唐山实际产（chǎn）量由于评级的调（diào）整可（kě）能高于前期预估。据统（tǒng）计，截至2022年（nián）1月份，唐山24家钢厂中，A级企业（yè）5家，B-级（jí）企业4家，C级企业15家（jiā），较2021年年初增加A级企业3家，B-级企业1家，C级（jí）企业（yè）6家，D级企业完全（quán）消除。

　　另外（wài），根据“2+26”城市粗钢（gāng）产（chǎn）量同比下降30%，预（yù）计一季度粗钢产量同比（bǐ）下降2769万吨，一季度全国（guó）日均粗钢产量可以（yǐ）上升至262万（wàn）吨，较2021年（nián）四季度238万吨提升明显。当（dāng）下长流（liú）程钢厂相对短（duǎn）流（liú）程有明显的成本优（yōu）势，部分短流程钢厂因为（wéi）亏损已经放（fàng）假，这对于（yú）铁矿（kuàng）来说也是利多（duō）的。与（yǔ）此同时（shí），钢厂春节前的原料补库也（yě）会为铁（tiě）矿石（shí）价格提供（gòng）一些支撑（chēng）。

　　第三，关于（yú）海外宏（hóng）观，特别是美联储货币（bì）政策转向对大宗商品价格的影响，笔者（zhě）的理解是这样的：目前（qián）美联储货币政策（cè）转向最直接的（de）影响是杀估值（zhí），这（zhè）对于全（quán）球定价（jià）的资产，特（tè）别（bié）是（shì）受流动性（xìng）影响比（bǐ）较大的股市是明显的利空。大宗（zōng）商品相对于股票来（lái）说，价（jià）格泡沫化程度偏低，流（liú）动性对（duì）价格影响不（bú）大，反而要重点（diǎn）关注在（zài）通胀的（de）背（bèi）景下，各国“抛储”后仍无法稳定（dìng）价格，反而（ér）可（kě）能激起新一轮（lún）的价格投机，近（jìn）期国际能源市场的表现及其（qí）背（bèi）后的原因（yīn）就特别令人深思。

　　综上所述，笔者认为当下做空大宗商品的（de）风险是比较大的。对于铁矿石而言，在钢价（jià）稳中有涨的情况下，做多矿价或者5—9正套的安全边际较高，建（jiàn）议以逢（féng）回调买入策略（luè）为（wéi）主（zhǔ）。