11月下旬之后，国内铁矿（kuàng）石期（qī）货触底反弹，截至12月24日，主力合约2205较前期低点已经反弹38%。政策面（miàn）频频释放（fàng）稳（wěn）增长信号以及钢（gāng）厂复产预期是本轮（lún）铁矿石价格反弹的主要原（yuán）因。我（wǒ）们认为，短期铁（tiě）矿石价格仍（réng）会振荡偏强（qiáng），但“双碳”背景（jǐng）下其中（zhōng）期（qī）下（xià）行趋势难改。

　　钢厂高利润（rùn）支撑短期（qī）矿价（jià）

　　10月中旬（xún）以来，焦炭现货（huò）价格出现了7轮下调，所以在（zài）之前钢材价格下（xià）跌过程中，其利润不降反升，目前长流（liú）程钢厂利润仍在800—1000元（yuán）/吨（dūn），为供给（gěi）侧改革（gé）以来的次高。高利润一般会刺激（jī）钢厂复产积极性（xìng），从历史数据来（lái）看，当钢厂利润在高位维持一（yī）段（duàn）时（shí）间后，铁矿石价格一般都（dōu）会出现一（yī）轮反弹，如2021年3月下旬到5月中铁矿石价格的反弹（dàn）。另外（wài），Mysteel公布的247家钢厂盈利占（zhàn）比（bǐ）也领先于日均铁水产量变化，上周该数据已经（jīng）回升至82.25%，为连（lián）续5周回升。

　　粗钢压减任务提前完成

　　今年（nián）前11个月，国内粗（cū）钢产量同比下降2.6%或2526万吨，基本提前（qián）完成了全年的粗（cū）钢压减任务。虽然现（xiàn）在到（dào）明年3月中（zhōng）旬仍然会受（shòu）到采暖季限产以及冬（dōng）奥会因（yīn）素的影（yǐng）响，但是即使按（àn）照目前的限产政（zhèng）策，2022年一季度（dù）粗钢日产只要达到263.5万（wàn）吨，就可完成限（xiàn）产任务。若按“铁钢（gāng）比（bǐ）”较今年下（xià）降（jiàng）1个百（bǎi）分点计算，一季度（dù）铁水日产215万（wàn）吨即可（kě），远高于今年11月的205.7万吨。从中央经（jīng）济工作会议以及之后的一些会议释放（fàng）出的信息来看，尽管“双碳”目前的大方向不会（huì）改变，但政策阶段（duàn）性纠偏（piān）的概率越（yuè）来越大。

　　补库或引发结构性问题

　　受到粗钢压减影响（xiǎng），铁矿石需求（qiú）持续走弱，港口库存快速累（lèi）积，其（qí）间仅9月中（zhōng）下旬有（yǒu）小幅的回落。截至12月（yuè）第三周，港口库存已经（jīng）累积至1.57亿吨，较7月中旬低点增加3520万吨。但上周末，港口库存出现了环比183.7万吨的降（jiàng）幅（fú），为9月中下旬（xún）以来首次环比下降，且（qiě）降幅为7月份（fèn）以来最大，表明需（xū）求形势在边际（jì）上可能（néng）有所好转。

　　另（lìng）外，当下铁（tiě）矿石虽然库（kù）存总量比较高，但是中高品矿（kuàng）库存（cún）并不（bú）高，上周MNPJ库（kù）存（cún）为（wéi）1547万吨。铁矿石（shí）港口库存（cún）总量已经处于近5年历史同（tóng）期新（xīn）高，而MNPJ库存（cún）水平低（dī）于（yú）2018年和2019年的同期水平。而在限产预期下，钢厂的铁（tiě）矿石库存一直处于低位，一旦钢厂复产预期（qī）兑现（xiàn），则可能再次引发结（jié）构性（xìng）供（gòng）应紧张问题。

　　中长期供应宽松格局难改

　　若从更（gèng）长（zhǎng）的时间（jiān）周期来看，在“双碳（tàn）”背景下，铁矿石需求（qiú）无论（lùn）是（shì）从总量还是结构（gòu）上看，都会（huì）呈（chéng）现（xiàn）下（xià）行趋势（shì），而海外（wài）铁水产量也（yě）已（yǐ）经恢复至疫情前（qián）水平，继续增长空间也非常有限。供应方面（miàn），主流矿在明年下半（bàn）年仍然（rán）会有一定（dìng）的增量。根据（jù）我们2022年年（nián）报中的预计，明年铁矿石仍将小幅过剩189万吨。因此，铁矿石价格中长（zhǎng）期下行的趋势预计难以改变。

　　综合来看（kàn），目前粗钢压（yā）减任务已经（jīng）提前完（wán）成，叠加（jiā）钢厂高利（lì）润影响，铁（tiě）水产量预计环比将出现（xiàn）回升（shēng）。同时当下中高（gāo）品矿（kuàng）库（kù）存并不高，且一季度又为传统外矿发货淡季，所以短期铁矿石供需错配格局仍将延续（xù），2205合约继续以振荡偏强思路对待。但从中长（zhǎng）期来看，“双碳（tàn）”背（bèi）景下，铁矿石（shí）供（gòng）应宽松（sōng）格局难改，价格下行压力仍较大。（作者单位：东海期货（huò））