需求（qiú）中长期下行趋势确立

　　在双碳背景下，国内铁矿石需求将长期走弱，2022年铁矿石市场将（jiāng）呈（chéng）现小幅过（guò）剩状态，铁矿石价格（gé）大的下行趋势不会改变。但需（xū）要注意，明年上半年铁矿石期货价格存在修复性反弹可能（néng），全年走势或（huò）先扬后抑（yì）。

　　2021年，铁（tiě）矿（kuàng）石供应相（xiàng）对平（píng）稳，需（xū）求特别（bié）是国内需（xū）求（qiú）变化成为价格走势关键（jiàn）影响因素。上半年国（guó）内生铁产量同比增加1755万吨，铁矿石（shí）价格在5月中（zhōng）旬达到年内高点233.1美元（yuán）/吨；7月（yuè）中旬之后，粗钢压减政策（cè）逐步落（luò）地，铁水产量持续下降，铁矿（kuàng）石价格（gé）回归到了（le）100美元（yuán）/吨附近（jìn）。展望2022年，我们认为铁矿石（shí）价格可（kě）能呈（chéng）现重心下移（yí）、先扬后抑态（tài）势（shì）。

　　需求：减量趋势确立，但边（biān）际有（yǒu）改善空间（jiān）

　　在双（shuāng）碳政策（cè）背景下，国（guó）内铁矿石需求（qiú）无论从总量还（hái）是（shì）结构上看（kàn），中长期下（xià）行的趋势都（dōu）已经确立。一方面，粗钢压减工作依然还（hái）会继续，所以生铁总产量也会延续（xù）下行趋势。另一方面，去年年底公（gōng）布的钢铁行业十四五规划和今年10月公布（bù）的《2030年前碳达峰行动方案》均提出要增加废钢应用比（bǐ）例。考虑到生铁（tiě）总量和铁钢比的下（xià）降，2022年国内生铁产（chǎn）量将达到8.39亿吨，同比下降2356万吨。

　　但是我们需要注意的（de）是，2022年上（shàng）半年钢材（cái）需求存在边际好转（zhuǎn）的（de）可（kě）能（néng），加上钢（gāng）厂利（lì）润仍处在800—1000元（yuán）/吨以及2021年上（shàng）半年粗钢产量基数偏高（gāo），2022年上半年铁水产量存（cún）在边际修复的（de）可能（néng），这会对铁矿石需求形成提振。

　　供给：主（zhǔ）流（liú）矿供应（yīng）平稳，非主（zhǔ）流（liú）矿（kuàng）或有减量（liàng）

　　目前（qián）四大矿山中淡水河谷、BHP和FMG已（yǐ）经公布了2022年产量目标，除了淡水河谷有大概2000万吨（dūn）的（de）增量之外，其余两家基本和2021年相当（dāng）。从投产项（xiàng）目来看，淡（dàn）水河谷（gǔ）有500万吨新（xīn）产（chǎn）能投产（chǎn），其余为复产和原有（yǒu）项目的提产。同（tóng）时（shí），根据（jù）澳洲（zhōu）工业（yè）、创（chuàng）新与科技部的数据，扣除力拓4000万吨置换产能，2022年共（gòng）有约3000万吨产能的新项目投产，这些项目投（tóu）产时间基本都在2022年下半年，像FMG的（de）IronBridge项目可能要到2022年年底才能（néng）出矿。因此，可（kě）以得（dé）出的结论是，2022年虽（suī）然主流矿的（de）供应（yīng）还会有（yǒu）一定的增量，但预计主要在下半（bàn）年，上（shàng）半年基本没有新增（zēng）的量。

　　非主流矿方面，目前铁矿石现货价格已经跌破了（le）大（dà）部分非（fēi）主流矿成本，从三季度之后，市场就开始陆（lù）续报出一些（xiē）中小矿山因亏损停产的消息，国内（nèi）非主流（liú）矿进口自7月份之后（hòu）同比（bǐ）降幅都在25%以上。在目前的价格（gé）水平下，2022年国内非（fēi）主流矿进口大概（gài）率也会呈现减量，预（yù）计全年降幅可能在（zài）1000万（wàn）—1200万（wàn）吨（dūn）。

　　库存：关注阶段性补库（kù）引发的结构性问题

　　铁矿石港口库存自7月（yuè）以来一（yī）直处于累库（kù）状态，目前库存总量已经达到（dào）1.55亿吨，预计春节前会（huì）累积（jī）到1.6亿（yì）—1.65亿吨，库存（cún）总量的高企在短期仍然（rán）会压制铁矿石价格。但是有几点需要注意：一是，目（mù）前（qián）总（zǒng）量库存虽（suī）然比较高（gāo），但作为（wéi）期货定价标的的MNPJ库存增幅远低于港口库存总量增幅。二是，PB和超特粉的价（jià）差已（yǐ）经接近去年同期水（shuǐ）平，且根据我们（men）的测算，目前超特粉的成（chéng）本大概39美元（yuán）/吨，若（ruò）以（yǐ）11月（yuè）低点370元/吨的港口现（xiàn）货价格计算，折合美元（yuán）大概在47.9美（měi）元/吨，所以超特（tè）粉下方的成本（běn）支撑还是比（bǐ）较强的。三是，钢厂铁矿石库存在限产（chǎn）预期下也不高，12月初为10396.64万吨，较去年同期低1045万吨。未来一旦（dàn）因钢厂复产引发补库需求，在中高品（pǐn）矿库（kù）存水平较低的情况下（xià），极可能再度出现结构性紧张问题。

　　综合来看，在双（shuāng）碳背景下，国内铁矿石（shí）需求将长期（qī）走弱（ruò），考虑到（dào）铁矿（kuàng）石供应（yīng）仍会有小幅（fú）增加，我们（men）预计2022年铁矿石市场（chǎng）将呈现小幅过剩状态，所以铁矿石价（jià）格大的下行趋势不会改（gǎi）变。

　　但需要注（zhù）意，上半年国内铁水产量边际上（shàng）将有（yǒu）所恢复（fù），而2022年铁矿石供应增量则（zé）主要集中于下半年，加上当下中高（gāo）品矿库存（cún）依然（rán）偏低以及部分矿石品种价格（gé）接（jiē）近（jìn）成本线，所以上（shàng）半年（nián）铁矿石期货价（jià）格（gé）存在修复性反弹可能，全年走势或先扬后抑。